ESTUDIO ECONÓMICO Y FINANCIERO DE LOS ROYECTOS
1.
CONCEPTOS BÁSICOS
·
Los estados financieros son medios de comunicación que utilizan las
empresas para reportar los cambios económicos y financieros que experimentan en
un periodo determinado.
·
El balance general es un estado financiero que representa, a modo de
fotografía, la situación financiera de la empresa en una fecha determinada.
·
Los activos representan los bienes, recursos y derechos de la
empresa. Se clasifican en corrientes,
fijos, diferidos y otros activos.
·
Los activos corrientes hacen referencia a los bienes y recursos de
disponibilidad inmediata, cuyo objetivo es referente al giro de la empresa.
·
Los activos fijos hacen referencia a todos los bienes y derechos de
propiedad de la empresa, con el fin de ser usados y no vendidos.
·
Los activos diferidos están formados por activos pagados por anticipado
y aún no usufructuados.
·
Los pasivos representan las obligaciones totales de la empresa a corto
y largo plazo, y sus beneficiarios son por lo general personas o entidades
diferentes a los dueños de la empresa.
·
Los pasivos corrientes son obligaciones financieras para ser atendidas
dentro del año inmediatamente siguiente a las fecha del respectivo balance
general.
·
El patrimonio representa la participación de los propietarios en el
negocio, y resulta de restar del total del activo el pasivo con terceros.
·
El estado de resultados muestra de manera general el comportamiento
del proyecto en cuanto sus ingresos y egresos.
·
La diferencia entre costo y gasto se encuentra en la
participación del egreso en el proceso de producción. Si el egreso está relacionado con la
producción se define como un costo.
·
El impuesto es un tributo caracterizado por hacer surgir obligaciones
generalmente pecuniarias a favor del acreedor tributario regido por derecho
público.
·
Los gastos previos son los realizados antes del inicio de la operación
del proyecto que no constituyen compras de activos fijos.
·
Las inversiones fijas son las compras en activos realizadas con el fin
de garantizar su funcionamiento inicial.
·
El capital de trabajo es el recurso financiero requerido para las
operaciones del proyecto, de acuerdo con un programa de acción.
·
La depreciación es la pérdida de valor de un activo producida por
factores como la edad y la obsolescencia, entre otros. La depreciación logra financiamiento interno,
por cuanto la compra del activo ocurrió en un tiempo anterior y con el valor de
la depreciación se dispone del valor de descuento hasta cuando el activo se
reponga.
·
La inflación es la caída del poder adquisitivo del dinero o el aumento
generalizado del nivel de precios de bienes y servicios.
·
Estructura del balance general:
Cuadro
1. Estructura
del balance general
Activos
·
Corrientes
Caja.
Bancos.
Cuentas
por cobrar.
Inventarios
(materia prima, productos en proceso, productos terminados, consumibles).
Inversiones
temporales.
·
Fijos:
No depreciables (terrenos, construcciones en
curso, maquinaria y equipos en montaje)
Depreciables [Construcciones (edificios), maquinaria
y equipos, muebles y enseres, vehículos].
·
Diferidos
·
Otros activos
|
Pasivos
·
Corrientes
Obligaciones
bancarias a corto plazo.
Proveedores.
Acreedores.
Impuestos
por pagar.
Obligaciones
laborales.
Diferidos.
·
Mediano y largo plazo
Obligaciones
financieras.
|
Patrimonio
·
Capital
·
Superávit (utilidades acumuladas)
Retenciones
legales.
Utilidades
retenidas y no distribuidas.
·
Utilidad Neta del Ejercicio UNE
|
·
Estructura del estado de resultados:
Cuadro
2. Estructura
del estado de resultados
Nro.
|
Cálculo
|
Cuenta
|
1
|
Ingreso por ventas
|
|
2
|
Costos de producción:
·
Costo
fijo de producción (amortización de diferidos, arriendos, depreciación, mano
de obra, mantenimiento).
·
Costo
variable de producción (depreciación, insumos, mano de obra, mantenimiento,
materias primas, servicios públicos domiciliarios, acueducto y
alcantarillado, energía, telefonía).
|
|
3
|
1 – 2
|
Utilidad bruta
|
Nro.
|
Cálculo
|
Cuenta
|
4
|
Gastos operacionales:
·
Administrativos.
·
Mercadeo
y ventas.
|
|
5
|
3 – 4
|
Utilidad operacional
|
6
|
Gastos financieros:
·
Valor de
los estudios de crédito.
·
Sobregiros
bancarios.
·
Pago de
intereses en general.
|
|
7
|
5 – 6
|
Utilidad antes de impuesto
|
8
|
Impuestos
|
|
9
|
7 – 8
|
Utilidad neta del ejercicio UNE
|
2.
CAPITAL DE TRABAJO
Entendido como los medios financieros
requeridos para las operaciones del proyecto, de acuerdo con un programa de
acción. Este capital de trabajo puede
ser:
·
Capital de trabajo bruto: activo
corriente
·
Capital de trabajo neto: activo
corriente – pasivo corriente
El capital de trabajo neto puede calcularse
teniendo en cuenta el ciclo de producción - venta - cobro - pago, descrito a
continuación:
a)
Pedido: Inventario
de materia prima
b)
Producción: Inv.
producto en proceso
c)
Venta: Inv.
producto terminado
d)
Crédito: Cartera
e)
Proveedores: Cuentas
por pagar
EJEMPLO
En un proceso productivo, luego de ingresar
las materias primas, se termina la producción en 18 días y las ventas del
producto tardan un promedio de 25 días, a crédito, con un registro promedio de
pago de 30 días fecha factura; además, a los proveedores se les compra a
crédito con una obligación de pago de 45 días.
Se espera calcular el capital de trabajo requerido para financiar los
inventarios de las materias primas, productos en proceso y terminados, al igual
que la cartera requerida para financiar las ventas correspondientes, sabiendo
que la empresa produce 270 días al año y su costo de materias primas por día es
de $2.000.000.
Solución:
a)
Tiempo a favor de la empresa:
·
Obligaciones con proveedores
(cuentas por pagar) 45
días
b)
Tiempo en contra de la empresa:
·
Tiempo de producción en promedio
(productos en proceso) 18
días
·
Tiempo promedio de ventas
(producto terminado) 25
días
·
Tiempo promedio de pago (cuentas
por cobrar) 30
días
c)
Tiempo total en contra de la
empresa: 73
días
d)
Tiempo neto en contra de la
empresa: 28
días
Como de los 360 días calendario del año
comercial sólo se producen 270 días hábiles, entonces por una regla de tres se
establece que los 28 días en contra, corresponden a 21 días de producción, y
como cada día tiene un costo de $2.000.000, esto quiere decir que se requieren
$42.000.000 para financiar dicho capital de trabajo.
Explicación:
360 días calendario comercial 270 días de
producción
28
días en contra X (cuántos días de
producción representan)
28*270
X = ----------- = 21 días
360
CT = 21 días * $2.000.000/día = $42.000.000
NOTA Requisitos sine qua non: 1) determinación de los
indicadores de rotación de activos corrientes, cartera, cuentas por pagar e
inventarios; 2) determinación de la capacidad instalada, de diseño de planta
(real) y factor de servicio de planta, y 3) análisis de costos y gastos.
3.
PLAN DE INVERSIÓN
Para establecer el PLAN DE INVERSIÓN y al
revisar las cuentas del BALANCE GENERAL está compuesto por:
·
Gastos previos a la producción: Activos diferidos
·
Inversiones fijas: Activos
fijos
·
Capital de trabajo: Activo
corriente
Por lo tanto, se establece el plan de
inversión, tal como se muestra en el siguiente cuadro:
Cuadro
3. Plan de
inversión
Cuenta
|
Periodo
|
|||
0
|
1
|
…
|
n
|
|
Gastos previos a la producción:
|
$
|
$
|
…
|
$
|
Sueldos
|
||||
Capacitación del personal
|
||||
Instalaciones provisionales
|
||||
Costos de ensayo de funcionamiento
|
||||
Cuenta
|
Periodo
|
|||
0
|
1
|
…
|
n
|
|
…
|
$
|
$
|
…
|
$
|
Inversiones fijas:
|
||||
Terrenos
|
||||
Construcciones en general
|
||||
Maquinaria y equipos
|
||||
Muebles y enseres
|
||||
Vehículos
|
||||
Derechos de propiedad
|
||||
…
|
||||
Capital de trabajo:
|
||||
Total plan de inversión:
|
||||
4.
PLAN DE FINANCIACIÓN
Una vez se ha establecido el plan de
inversión, este se compara contra los recursos disponibles, y de esta comparación
resulta el plan de financiamiento, tal como se aprecia en el cuadro adjunto.
Cuadro
4. Plan de
financiación
Ítem
|
Periodo
|
|||
0
|
1
|
…
|
n
|
|
Total plan de inversión
|
$
|
$
|
…
|
$
|
Cantidades disponibles para invertir
|
||||
Total plan de financiamiento
|
||||
Para buscar estas cantidades requeridas las
empresas pueden recurrir a dos fuentes diferentes, a saber:
a)
Fuente de recursos interna:
·
Utilidades: por utilidades no
distribuidas de la empresa o por reserva legal.
·
Depreciación: es necesario tener
en cuenta el valor del activo, valor de salvamento y vida útil del activo.
b)
Fuentes externas de recursos:
·
Estado o sector financiero
privado.
·
Entidades de financiamiento de
orden nacional o extranjero.
·
Proveedores y acreedores.
5.
FLUJO NETO DE CAJA
Una vez proyectado el estado de resultados en
el horizonte previamente establecido, se debe llegar al flujo neto de caja y
para ello, y a partir de la UNE proyectada, se debe incluir el plan de
inversión, junto con la recuperación de los valores que aunque se causaron no
salieron efectivamente del flujo de tesorería, al igual que devolver los
préstamos conseguidos, tal como se registra a continuación:
5.1
CUENTAS DEL FLUJO NETO DE CAJA
Las cuentas que corresponden al flujo neto de
caja son relacionadas a continuación:
·
Utilidad neta del ejercicio: resulta del
estado de resultados proyectado.
·
Inversiones totales: corresponde al plan de
inversión.
·
Capital de trabajo: hace referencia a la
recuperación de capital de trabajo, cuyo aporte está incluido desde el plan de
inversión.
·
Recuperación de las depreciaciones:
corresponde al mismo valor causado en el estado de resultados proyectado, el
cual es recuperado por cuanto se causa pero no hay egreso real de estos
valores.
·
Recuperación del valor de salvamento:
corresponde al valor que ingresará por la recuperación del activo fijo
depreciable como valor de salvamento.
·
Recuperación de los activos fijos no depreciables: todos los activos fijos no depreciables deben ser recuperados a la
liquidación del proyecto, como es el caso de los terrenos.
·
Recuperación de la amortización de diferidos:
cuenta de comportamiento similar a la de la depreciación, pero que corresponde
a los activos diferidos o gastos previos a la producción.
·
Amortización a la deuda: se refiere a los
valores que se destinan para la deuda contraída, los cuales se deben relacionar
en el mismo periodo al que se prevé su desembolso.
En el cuadro adjunto se relacionan las cuentas
participantes en el FCN, donde el valor del flujo neto de caja corresponde a la
sumatoria de dichas cuentas en cada uno de sus periodos.
Cuadro
5. Flujo neto
de caja
Cuenta
|
Períodos
|
|||||
0
|
1
|
2
|
…
|
n-1
|
n
|
|
UNE
|
X
|
X
|
…
|
X
|
X
|
|
Inversión
|
-P
|
-P
|
-P
|
…
|
-P
|
-P
|
Capital de trabajo
|
-CT
|
|||||
Depreciación
|
Y
|
Y
|
…
|
Y
|
Y
|
|
Valor de salvamento
|
VS
|
|||||
Amortización de diferidos[1]
|
Z
|
Z
|
…
|
Z
|
Z
|
|
Amortización a la deuda
|
-AD
|
-AD
|
…
|
-AD
|
-AD
|
|
FCN
|
F0
|
F1
|
F2
|
…
|
Fn-1
|
Fn
|
La anterior relación permite llegar al flujo
neto de caja, con el que se puede iniciar la evaluación financiera propiamente.
ANEXO A
(Depreciación)
Entendida como la pérdida de valor de un
activo producida por factores como la edad y la obsolescencia, entre
otros. También se entiende como el costo
(valor) de uso, de utilización, o de disponibilidad de un activo fijo
depreciable.
La manera más común de depreciar un activo es
el método de línea recta, en el que se deprecia cada periodo el mismo valor
durante la vida útil total del activo.
(Ci - Vs)
D = ------------
n
Donde:
D: Depreciación
Ci: Valor del activo
Vs: Valor de salvamento
n: Vida útil del activo
EJEMPLO
Se ha de comprar una máquina por valor de
$10.000.000 y cuya vida útil es 10 años.
Esta máquina podrá venderse al final de su vida útil en la mitad de su
valor de compra ¿Cuál es el valor de la depreciación durante cada año?
Solución:
D: ¿?
Ci: $10.000.000
Vs: $5.000.000
n: 10 años
Luego,
la depreciación será:
10.000.000 - 5.000.000
D = ---------------------------------- = $500.000/año
10
Con este valor se logra disponer de un dinero
con el que se puede obtener una financiación de fuente interna.
ANEXO B
(Amortización
de diferidos)
Entendida la amortización como el proceso a
través del cual se van apartando fondos para reconocer como costos o gastos en
la medida en que se va consumiendo un activo diferido ya adquirido en número
determinado de periodos. Generalmente,
este tiempo es su vida activa esperada.
En este caso ocurre más o menos lo mismo que con la depreciación, sólo
que no dispone de valor de salvamento.
Con la formula anexa se logra calcular.
Ci
AD = -----
n
Donde:
AD: Amortización de los
diferidos
Ci: Valor del activo
diferido
n: Tiempo
estimado de aprovechamiento del activ
[1] Están formados por aquellos activos pagados por
anticipado, y aún no usufructuados, cuya recuperación será vía de aplicación
tanto a los costos como a los gastos en el curso del tiempo. La contabilidad obliga a amortizar en el
tiempo los activos diferidos; mediante la amortización se reduce el valor del
activo. También se refleja como un costo
o un gasto, según sea el caso, para ser aplicado en el periodo que corresponda.
Algunas cuentas
de activo diferido como los gastos de constitución, gastos de investigación,
etc., están sujetos a amortización, según las normas vigentes, estos activos
deben amortizarse en 5 años; esto es para ayudar a la empresa de no enviar todo
el valor directamente al gasto, ya que en un inicio, no podrían soportar todo
el peso que implica registrar estos valores en el gasto.
En este ejemplo tenemos B/C de ǀ-1.10ǀ=1,10>1
EVALUACIÓN FINANCIERA
1.
EVALUACIÓN FINANCIERA
La evaluación
financiera consiste en determinar la rentabilidad comercial del proyecto a
precios del mercado.
Cuando un proyecto se analiza
desde el punto de vista financiero, la cuantificación de los ingresos y los
egresos se hace con base en las sumas de dinero que el inversionista recibe.
2.
ETAPAS DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA
Para lograr la
evaluación financiera se recomienda seguir las siguientes etapas:
a)
Elaborar
el flujo neto de caja durante el horizonte del proyecto.
b)
Calcular
—según el caso—:
·
El valor
presente neto.
·
La tasa
interna de retorno.
·
La
relación beneficio costo.
·
Determinar
necesidades financieras.
·
Elaborar
el plan de financiamiento.
3.
COSTO DE OPORTUNIDAD
La decisión de
invertir en un proyecto debe contemplar el costo de realizar esa inversión y no
hacerla en proyectos alternativos o en títulos financieros.
Se define el costo de
oportunidad CO, como la totalidad de los beneficios que se dejan de percibir
cuando se selecciona una, de entre dos o varias alternativas de inversión.
3.1
TASA COSTO DE OPORTUNIDAD
Sabiendo qué es el
costo de oportunidad, se llega al concepto de tasa costo de oportunidad, al
hacer la medición en forma de tasa mediante la siguiente relación:
CO
TCO = ------- * 100 = ...%
I
TCO: Tasa costo de oportunidad.
CO: Costo de oportunidad.
I: Inversión.
Los flujos de
caja de cada periodo no pueden compararse de igual manera, debido a que se
encuentran en diferentes momentos del tiempo, lo cual hace que el costo de
oportunidad sea diferente para cada periodo.
Además, la inflación hace que un monto de hoy no tenga el mismo poder
adquisitivo que uno del pasado o del futuro.
Por estas
razones, para realizar una evaluación financiera es necesario llevar a un mismo
punto de tiempo todos los flujos de caja descontando el costo de
oportunidad. Ello implica llevarlos a
valor presente con una tasa de descuento.
Esta tasa de descuento debe reflejar el costo de oportunidad de los
recursos invertidos. Es la tasa de
rentabilidad que generaría la mejor inversión alternativa del proyecto.
La determinación
de la tasa costo de oportunidad, debe tener en cuenta los siguientes factores:
·
La rentabilidad
de la mejor inversión alternativa debe ser mayor a la tasa de captación del
sector financiero.
·
Debe tener en
cuenta el nivel de riesgo del proyecto, así que debe ser la tasa de
rentabilidad de un proyecto con nivel de riesgo similar.
·
Debe tener en
cuenta la iliquidez que genera el proyecto ya que los recursos invertidos no
tienen disponibilidad inmediata. Por
ello debe ser mayor que la tasa de depósitos a la vista.
4.
VALOR PRESENTE NETO
El valor presente
neto de un proyecto de inversión no es otra cosa que su valor medido en dinero
de hoy, y el equivalente en valores actuales de todos los ingresos y egresos,
presentes y futuros que constituyen el proyecto.
VPN = I0
+ F1/(1+i)1+…+Fn/(1+i)n
Donde:
VPN: Valor presente neto.
Fn: Valor neto del periodo correspondiente.
TCO: Tasa costo de oportunidad.
Análisis:
·
·
·
EJEMPLO
Se pretende
evaluar el proyecto cuyo flujo de caja se describe a continuación, utilizando
una tasa de descuento del 15% EA, tasa que refleja la rentabilidad de un
proyecto de riesgo similar en el cual se invertirán los recursos de forma
alternativa.
Cuadro 1. FNC
Años
|
FNC
|
0
|
-$164.207.000
|
1
|
8.890.042,96
|
2
|
35.447.681,58
|
3
|
57.278.979,15
|
4
|
83.740.482,67
|
5
|
123.274.629,90
|
El valor presente
neto es:
8.890.042,96 + 35.447.681,58 + 57.278.979,15 + 83.740.482,67 + 123.274.629,90
VPN =-164.207.000,00
+ -------------- ------------ ------------ ------------ -------------
(1+0,15)1 (1+0,15)2 (1+0,15)3 (1+0,15)4 (1+0,15)5
VPN= $17.157.041,45
5.
TASA INTERNA DE RETORNO
Es la tasa de
descuento, actualización o equilibrio que aplicada al flujo de caja del
proyecto produce un valor presente neto igual a cero (0).
Consideraciones:
TIR > TCO
Financieramente factible
TIR = TCO
Financieramente es indiferente
TIR < TCO
Financieramente no factible
6.
RELACIÓN BENEFICIO/COSTO B/C
Este indicador
consiste en la separación de los ingresos y los egresos del proyecto y la
relación existente entre ellos. En este
caso se suman todos los ingresos y los egresos del proyecto para cada periodo,
recalculan sus valores presentes y se calcula la razón entre ellos:
B/C=
-----------------
VP Egresos
Sin embargo,
algunos analistas consideran que la relación beneficio costo también puede ser
entendida como:
(Beneficios/desbeneficios)
B/C = -------------------------------
costos
Para todos los
casos:
·
Costos:
estimación de erogaciones para la construcción, operación y mantenimiento del
proyecto, menos cualquier valor de salvamento.
·
Beneficios:
ventajas que experimentará el propietario o inversionista.
·
Desbeneficios:
desventajas para el propietario cuando se lleva a cabo el proyecto en
consideración. Las desventajas puede
consistir en desventajas económicas indirectas de la alternativa.
En conclusión, al
evaluar la relación B/C se puede establecer:
B/C > 1,0 Financieramente es factible (los beneficios
son mayores que los costos).
B/C = 1,0 Financieramente es indiferente.
B/C < 1,0 Financieramente no es factible.
EJEMPLO
Cálculo de la
relación B/C
Al calcular el
valor presente VP de los ingresos y de los egresos, utilizando una tasa de
descuento del 15,00% EA. En el ejemplo
se tienen los siguientes valores:
VP Ingresos:
$181.364.041,45
VP Egresos:
-$164.207.000,00
181.364.041,45
B/C =
----------------------- = - $1,10
-164.207.000,00
Si el valor
absoluto de la relación B/C es superior a 1, significa que el valor
presente de los ingresos es mayor que el valor presente de los egresos y por lo
tanto se recomienda realizar el proyecto.
En caso contrario se recomienda no realizarlo.
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